战争与和平！德银推演美伊冲突三大走向：美联储将何去何从？

财联社消息，在列夫·托尔斯泰的名著《战争与和平》里，有过这样一句名言：“我们唯一能够知道的是我们一无所知。”

而由Matthew Luzzetti领衔德意志银行经济研究团队，在本周发布的最新研报中，就以这句颇具哲学思辨色彩的名言开篇，阐述了该机构对眼下美伊局势的看法。

德银指出，上周末的地缘政治新闻头条释放出了一定的积极信号，表明美伊双方在延长停火协议以及重新开放霍尔木兹海峡航运方面似乎取得了新进展。

尽管具体细节目前仍存在不确定性，且围绕伊朗核计划这一更具争议性的问题依然悬而未决。然而，金融市场确实已经开始对相关的新闻报道做出了乐观的解读——布伦特原油期货价格跌至每桶100美元以下，创下了一个月以来的最低水平。美债收益率近几日同样出现回落，10年期美债收益率几乎回吐了此前一周的所有涨幅。

那么，如果美伊谈判能够在短期内取得突破，导致海峡重新开放并引发油价进一步大幅下跌，这对美联储的前景又意味着什么？

对此，德意志银行将其展望细分为三种谈判走向的情景，并分别剖析了这些情景对美联储决策的影响。

情景1：达成和平协议 ——短期加息风险消退，但更长时期的加息潜在风险依然存在

德银认为，在美伊达成和平协议的情景下，油价将继续回吐近期部分涨幅，但仍将持续维持在战前水平之上。美债收益率也将部分回吐过去几周的涨幅，随着风险资产市场消除了局势再度升级的尾部风险，整体金融环境将进一步宽松。

而随着整体通胀数据表现温和，且短期通胀预期回吐部分近期涨幅，美联储在未来几次会议上面临的加息压力也将有所缓解。美联储官员可能会倾向于“忽略”近期可能与油价飙升相关的短期核心通胀压力，将能源价格上涨视为又一推高通胀的暂时性冲击。该行预计新任美联储主席沃什届时将强化这一倾向。

关于“高通胀不太可能具有持续性”这一默认叙事，是否被证伪则将需要时间来检验，并且可能需要以下几种情况的结合：劳动力市场收紧、通胀预期进一步上升，或者在关税和能源压力本应消退的时期之后通胀数据持续高企。

当然，德银也提到，在这种情景下，美联储加息风险其实依然存在，因为德银认为有理由相信，中性利率可能高于美联储的预期、通胀的黏性可能超出想象，且劳动力市场仍将保持相当的韧性。在此背景下，政策利率上调的风险在2027年更可能成为现实。

情景2：和平协议破裂、僵局持续 ——2026年加息风险上升

德银指出，此种情景意味着，美伊和平协议谈判破裂，霍尔木兹海峡将长期保持封锁，但战争不会再度升级。油价可能维持高位，但不会出现大幅飙升。

德银认为，这种情景带来了今年加息的最大风险。持续高企的油价可能对核心通胀产生更显著的溢出效应。此外，油价维持高位的时间越长，通胀预期脱离锚定的风险就越大。与此同时，该情景下的油价尚不足以严重损害需求，也不会迫使美联储将重点转向双重使命目标中的劳动力市场方面。

在此情景下，2026年加息的风险将是切实存在的。当然，德银推测美联储不太可能在9月FOMC会议前加息——这是因为美联储需要时间来消除降息倾向(6月会议)，再让部分官员主张加息(7月至9月会议)，然后FOMC才会达成加息共识。

不过，鉴于美联储理事沃勒已指出，若“通胀未能很快缓解”，加息便可能有其必要性，这表明美联储可能愿意迅速采取行动收紧政策，以应对原油及更广泛物价持续面临的上行压力。因此，在此情景下，德银不排除2026年将出现多次加息的可能性。

情景3：冲突再度升级——政策前景面临双向风险

德银的最后一种情景设想伊朗局势再度升级，导致油价进一步持续飙升。

虽然有人可能认为这种情景会增加美联储加息的风险，但德银则认为这可能会给政策前景带来双向风险(既可能加息也可能降息)。

一方面，局势再度升级将导致整体通胀出现更持久、更剧烈的飙升，从而可能对核心通胀产生更显著且持久的传导效应。因此，通胀预期的失控将成为现实风险。美联储需对此将保持警惕，通过明确表态表明其愿意针对这些新出现的物价稳定风险收紧政策。

另一方面，若油价持续大幅飙升，将增加对实体经济产生非线性影响的风险，最终可能导致劳动力市场状况显著恶化。

在减税措施抵消加油站油价上涨的影响期间，美国消费者尚能承受一段时间内接近当前水平的能源价格。但若油气价格进一步攀升，这一缓冲机制将不复存在。这可能使劳动力市场脱离当前招聘与解雇均处于低位的微妙平衡状态，导致劳动力需求进一步下降，或最终引发裁员潮。

因此，美联储还需密切关注劳动力市场面临的风险。事实上，近年来美联储在应对劳动力市场疲软方面已展现出积极主动的态度。

德银总结称，美联储最终的应对措施，将取决于这些风险显现的时序。如果经济依然韧性十足，却面临通胀预期失控的实质风险，则需要采取强有力的紧缩措施。反之，如果非线性效应迅速显现且美国劳动力市场出现裂痕，美联储则更有可能倾向降息，并可援引前瞻性价格压力的疲软作为依据。

原标题：战争与和平！德银推演美伊冲突三大走向：美联储将何去何从？

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